引言

今年第一周，在我的每周投资 Review 的计划模块，我写下的第一条是「关注加仓机会和标的（无明确标的，关注下小米、携程）。」之后直到本周，都没有变化过。

我不怎么盯盘的，今天在自选股列表里，按照年度涨幅排序，发现小米和携程，恰好是唯 2 涨幅超过 100% 的。那我发财了？没有。

看了一下实际的执行，1、2 月，13 的价格买了一些小米，9 月 20 日，20 的价格清仓；携程从 1 月一直到 8 月，断断续续买了一些，平均价格 43。

流下没有格局的眼泪。

复盘

看好这两个的原因

• 看好小米的原因

  • 看对的：看好小米汽车的受欢迎度（实际情况是市场喜欢，但我不太喜欢，应该是我太老了。。）

  • 没看到的：小米汽车对小米整体形象的极大推动

  • 没看到的：国家补贴

  • 没看到的：以冰箱为代表的 IOT 的大幅增长（朋友和投资圈都反映过这一点，但我看了 ，今年头 3 个季度，IOT 其实增长没那么大，甚至不如手机）。

• 看好携程的原因

  • 看对的：逆境反转，一是过去太差了会有一个恢复，所谓的报复性旅行（如后面所说，实际远差于预期）；二是，经济下行，房地产滞销让大家相对保留了可支配资产，此外，裁员可能也带动了旅行的消费，我看过不少被裁员的首先是出去玩他 1 个月。

  • 看好的：携程服务碾压美团，例如定酒店或者民宿如果无房，美团只会推诿。（又有点想骂美团，稍微有点靠谱竞对的美团是真不行啊，社区团购被拼多多碾压，酒旅被携程碾压，此处特指服务，例如多多买菜不少地方不如美团。）

  • 没看到的：实际上旅行消费并没有恢复的那么好，这里要分两个角度说，一是还是有增长的，体现在 OTA 收入和利润有增长，但没有期望的那么大，二是需求有小幅增长，但供给有大幅增长，导致 OTA 挺爽，但从业者体感极差。

  • 没看到的：供给增加、竞争增加导致供给方对平台的更加依赖，也就是说要给平台更多钱抢流量。

执行的复盘

建仓和买入操作

• 小米是 1 月建观察仓，2 月正式买入，但之后一直涨，就没有再买了。马后炮看，买入实际还是很好的，基本在最低点，没有继续买的主要原因应该是我属于右侧交易，喜欢跌的时候买，如果涨的时候，我会陷入「早干嘛去了？」的怪圈，显然不对，但挺难克服。所以小米没有持续买的主要原因是没给我加仓机会。
• 携程是 2、3、4、7、8 月都有买入，主要原因是：持续给我机会。
• 没有买太多的主要原因是：基本不留子弹，要买就要卖，但觉得手里标的也不错，例如拼多多、腾讯、美团，而且这些都是更了解的，拿着更放心。

这部分下面还会涉及，我觉得携程有波动，核心原因是他的股价增长来自于「势」的部分少一些，来于计算的部分多一些。「势」就像气垫，中间可能都是空气，但确实能垫住——这个比喻很好啊。

携程今年是持续加仓，小米 9 月底清仓，清仓小米的原因主要是3个

• 根本原因是觉得小米属于制造业，存在周期性——这个大概率依然是对的。这里有个值得讨论的话题是：那苹果呢？简单讲，我觉得是两个点，其一是：品牌和溢价，体现在换机还换你，且可以获得超额利润，小米一直在努力，但长期观测看（主要看平均的售价，一直稳定在 1100 ，根本没增加），努力成效不大；其二是永续收入（主要是服务收入，就是即使不换机也会持续产生的收入，小米占比是 9% 左右，苹果是接近 30%）。
• 其次从历史看，小米只要涨上去就必然会被打下来，会让我觉得小米只有做波段的价值，从价值投资角度，这个想法自然是不对的，但从另一个角度，可能是第一条的结果。这个认知（可能是错误的）。
• 最直接的原因是：我一直以来的期望是把持仓降低到 10 个，但一直做不到，但每年都会脑子一热选一个持仓占比小的清仓，而且，每次都错！最典型的是清仓了 Meta。当然，客观说，因为占比小，就算不清仓也赚不了多少。基于此，再加上另一个我反对的操作：择时，就在 9 月刚开始大涨的时候，把小米清仓了。

马后炮

经常看到分析师分析股价的涨跌，会有类似于这样的说法：XX 股票的涨幅，YY% 来自于业绩增长，ZZ% 来自于估值增长。

我大概理解意思，也模糊的知道大概是怎么算的，模糊主要是觉得，业绩的增长又不能只看指定周期的，例如过去一年股价涨了 100%，业绩涨了 28%，恐怕不能说另外 72% 都是估值增长，因为价值投资确实看未来净现金流折现，但是，又不是只看 1 年。

但从另一个角度，估值的增长其实是很好算的，例如年初是 10 倍 PE，年末是 15 倍 PE，那就可以认为估值增长了 50%，剩下的就是业绩增长，而且是综合了过去和未来，当然，多久的过去和多久的未来就不一定。

基于此，我梳理了一下我主要关心的几个标的的表现。

上表可知

小米，96.66% 来自于估值 ，13.28% 来自于业绩。

携程，22.65% 来自于估值，79.44% 来自于业绩。

美团，-17.32% 来自于估值（主要是之前是亏损的），106.7% 来自于业绩。

拼多多，-59.37% 来自于估值，27.53%来自于业绩。

想了一个，这个拆分和我的体感还是一致的（美团例外）。

我倾向于把「估值」这一部分的增长的来源理解为「势」，「势」来自于「事」，结果又可以拆分为：可能会在未来转变为现金流的，例如小米的汽车，以及：泡沫。

可以列个公式：股价涨跌 = 期内业绩贡献 + 势 = 期内业绩贡献 + 「势」带来的未来利润潜力 + 泡沫

具体到以上几个标的的「势」，按我的印象，大概是以下这样：

• 小米在大势上，有点干啥啥顺的感觉，本来就很顺（汽车，内生的势），还有外力相助（天气<朋友说今年空调冰箱大卖有很大的天气因素，我个人不确定>，国补），关键是没有任何阻碍；
• 携程在小势上，或者准确说，之前是逆势，而现在这个「逆」不存在了，搬去了阻碍势的绊脚石，就往前冲了一些。当然，确实也有一些势，前面有提及。
• 美团其实属于特例，主要因为刚从亏损转过来不久，PE 没法看，实际情况应该是美团有势的，但也有阻碍，顺势的部分包含字节收缩（外）、优选收缩（内），逆势的部分包含时不时的商户抗议，骑手社保类，压榨之类的信息。
• 拼多多则属于明显的逆势，有好个点，随便列举几个：一是明显感觉在收着，就是说大部分企业是我没有能力赚钱，拼多多是我不想赚钱；二是企业也说的错过了国补（外），三是对一些服务的人人喊打（我觉得需要区分看，比如仅退款取消还是改，卖盗版书的也不能仅退款吗？比如下单后商家不发货，美团京东都不管，拼多多会主动赔偿，这也是错吗？），四是海外业务的风险，五是陈磊大嘴巴（我倒是觉得还好）。

论势

基于以上，汇总一下理解

势的循环：蓄势 - 顺势 - 势不可当 - 势衰

• 小米造车新闻到车将要出来，属于蓄势期；造出来了，开始卖了，属于顺势（当然卖不好就是逆势，所以最好是有前瞻力，其次是观察力），国补也是顺势，然后 piu piu piu 涨，把韭菜们也都卷进来了，就属于势不可当的时期，等一切尘埃落尽，就是要进去势衰期了，比如车的销量平稳了，国补停了。

• 或者在蓄势期进入，至少在顺势期早期进入，或者在势衰的后期进入。在实际执行上，我通常会在蓄势期或者势衰的后期进入，但很少在顺势早期，也不能说不好，但确实会损失一些收益，可能更好的办法是按时间的定投。

• 特别提一下势不可当，当一个企业属于这个状态时，也就是一些投资人认为泡沫太大了，这里的核心是：不要做空。就像一个回力车，你知道它会回来，但不要挡在它前面，因为没法判断它回来前，会跑多远，搞不好就被撞死了。

• 当然，势不仅有顺势，也有逆势，中概面临好几年逆势，后来就否极泰来。

内生势、外加势

• 小米自己造车，造好，是来自于自己的能力，也可以叫造势；这种势会长期的产生正面价值。
• 国家补贴对京东，也包含对小米的收入贡献，属于外势，外势只能带来一个阶段的利润收入、增加，一撤掉，就会原形毕露。
• 显然，自己内生的造势更好一些，这可能也是京东利润涨得不错，但市场不怎么认的原因，之一。

虚张声势

这个用词可能不是很恰当，我的意思是有些「势」可能是假的，或者不一定假，但

有些时候，明显的虚张声势我会忍不住要卖空，比如之前卖空过亿航，具体忘记了，就是有个什么新闻，大涨，但在我看来，是属于明显的假势，实在忍不住就卖空了，当然，这样的前提是，要很快、很容易被验证为假。

最新的例子是微信的蓝包，有些人甚至觉得会复制「红包」，我不是说这个东西不对，是觉得市场太高估了，这也是我少有的实在忍不住想卖空的时刻，但去看了下，不能卖空。。。

审时度势

这是执行层面，要理解当前是在势的哪个阶段。该进的时候进，该走的时候走。忌讳势进的太晚走的太早，大忌是在势过了的阶段进入，就是泡沫的部分。

结论

我应该更关注一下那些在势上的企业，主要是因为：涨得真好啊，泡沫真好啊。

实际执行上，计划是拿出 20% 的打野仓位来捕捉这类机会。

如果具体一些问：明年谁在「势」上，有些说不好，但不觉得势小米了，主要是觉得有些透支，而且我担心的点还是存在的。携程的话不知道明年会不会补旅行（据说伊犁在补，1 晚酒店补100）。此时此刻，还是觉得：可能是拼多多？反正现在让我加仓，想来想去，还真是拼多多。拼多多当然还会继续面临那些麻烦，但，一是我觉得其实已经踩过了，二是不知道哪些逆势会有反转。

当然，不构成投资建议，我说了很多次，所以市场担心的那些东西我都不担心，我最担心的是：对于股东来说，拼多多确实太不透明了。