当我们说市场时我们在说什么：美股港股A股比较

这里的市场，定义为「交易金融产品的场所」，例如股票、期货、加密交易所，如果把运气也算为金融产品，那赌场也算。但在本文，主要是讨论股票交易所，例如A股、H股、美股。

芒格有一句很有名的话：去有鱼的地方打渔，一般认为他说的「地方」就是指不同的股票交易场所。另外的例子，巴菲特前几年卖日本五大商社的股票赚的盆满钵盈，就是选择了日本股市，当然，他在比亚迪也赚了很多。

我认为影响市场差别的因素是三个点：标的、流动性、规则。

一、标的是指供交易的金融产品。

例如美股有 Apple、H股有腾讯、A股有茅台，鉴于「价格围绕着价值上下波动」，市场的总市值也是围绕着所有公司的总价值上下波动，也就是说，市场的核心差别就是标的差别。

我一贯的观点是：A股总市值涨的不够多，关键原因是没有共享到中概股（例如腾讯、阿里）等公司的成长价值。

包含资金总量，资金是否容易流动，资金如何流动。

资金总量的一个切面或者说参考是总市值（资金总量≠总市值）。
关于资金是否容易流动，举个简单的例子，在AH股同时上市的公司，有很多存在巨大价差的，例如同一个长城，到23年3月31日，在H股市值是824亿港币，在A股则是2388亿人民币，这种差异一般被认为是资金无法在A股和H股之间顺畅流动导致的；但如果公司同时是在H股和美股交易，则基本不会存在明显的价差。
总市值是流动性的一个结果，资金是否方便流动是一个原因，其他的原因还有各种宏观因素，例如利息、地缘政治等。

这里我觉得有个值得说的点是：

流动性有时候指流出股市，例如提现去消费，有时候资金只是流出标的，钱还在股票帐户上，所以，这里可能有个M1 M2的概念，例如持仓总资金（完全不等于市值）=S1，持仓资金+证券公司余额=S2。

关于流动性，有个有名的指标是巴菲特指标，即「总市值/GDP」，但我想这个指标的绝对值毫无意义，特别是无法拿来做市场的对比，一是GDP的含金量不同，二是上市公司毕竟只是GDP的子集。可能更有价值的是市盈率。例如科创>创业>深证>上证是合理的也确实如此。

我有一个感受是：

大部分人认为A股流动性不足实际可能是流动性过剩，也就是构成企业总市值>总价值。证据一是美股总市值是A股的3.41倍，证据二是巴菲特指标，中国是77.62%，美国是153.37%；但我们更应该看的是构成，可能更合理的方式是

平均市盈率*平均ROE。

可以用一些词来评价，例如自由、公平。

上面流动性中资金流动的便利性属于自由，此外，「N+0」、允许的涨跌幅都属于自由范畴，对于有经验的投资者来说，自然更应该喜欢自由。它的反面是不自由，或者叫低开放度，目的可能是对投资者的「保护」。

而类似于「卖空」机制则属于「公平」，因为卖空是允许看空的说话，对A股来说，则是只允许看多的说话，在A股，卖出股票者最多算是「不看多」而非看空。所以有卖空机制的市场，股票就更容易反应它实际的价值。

股价的波动因素很多，整体分为：基本面（通常是指标的的价值及预期价值）、资金面（有时候也称为流动性）、情绪面。

个股的总波动就组成市场的波动。通常而言，对于个股来说，影响因素主要是基本面、情绪面，体现出来的话，就是波动状态和市场总体状态悖离的情况，当然有时候，这种波动也体现为板块的波动，个体构成板块板块构成市场。而资金面和市场级情绪面，会影响整个市场的波动，例如Fed放鹰、战争，会带来整个市场的整体的下跌。

严格来讲，关注市场其实是毫无意义的，作为全球投资者，唯一应该关注的是具体的标的，但也不是说关注市场毫无价值，最多可以辅助判断一下股票的涨跌是个股本身影响的，还是市场影响的。

换句话讲，我们想买一个股票的时候，我们可以说：

这个股票很不错，但是因为流动性太高导致他的价格超出了价值，所以要等。

那怎样算价格合理？说白了还是

未来净现金流折现 > 别的投资。

低流动性、负面的市场情绪给予买入的机会，反之亦然。

总市值方面，到2022年末，我们熟悉的市场，以美元计，美股总市值是390036亿，A股是114254亿*，美股是A股的3.41倍，其实感觉倍数也不高对吧？然后H股是45668万亿，如果AH加起来，则美股总市值是中国股市的2.44倍。

到23年9月底，以美元计，美股总市值是458175亿，A股109796亿，H股是41039亿。美股总市值是中国股市的3.04倍。