趁着国庆的时间，看完了张磊的《价值》。最后附摘录，着重说几个点。

1. 全书大概分4部分，第一部分是在张磊创建高瓴前的履历，解释为何成为现在自己。第二部分是对投资的理解。第三部分是对于 创业者、企业、投资理念等的看法，第4部分是一些演讲。精华是第2部分，以及演讲中和高毅的邱国鹭对话。

2. 张磊成为现在的自己，特别强调了几个点：

   小时候有亲戚在图书馆所以自己看了很多书；

   读书的时候在驻马店火车站卖书；

   之后在人大组织炒股大赛，为牡丹电视机厂做调研；

   毕业后在五矿上山下乡，这一切建立了田野调查的意识，和对投资的初步意识。

   之后留学，偶然经过耶鲁捐赠基因的办公大楼，通过史文森的面试获得实习机会。这一切最终推动他创建了高瓴。

3. 关于投资，除了一些大路货（各种价值投资书籍反复讲的）的，主要是以下几个点给了我启发。

   其一，当然这点我自己早就有思考了，只是在这里系统的看到，即耐心等待的价值，感觉不是合适的买点，那就不必急于操作。手里持有现金的时候，抵御买入的欲望还是挺难的。

   其二，高瓴是价值投资的第三阶段，重点是正和游戏，而非零和游戏，核心是通过资本和技术赋能，给企业带来新的增长动力。我本来觉得这需要有一定的资本才行，但又想了一下其实不是，比如说我也投资了几个天使，这些天使就属于正和游戏。二级市场的炒股一般来说属于零和游戏，直接一些的增发例外，间接一些如果把在A企业赚的钱投入到B企业经营也算是正和，但对于A也是零和。核心差别是钱是否用于创造价值。

   其三，田野调查，融于生活，去看真实的商业场景。我本来觉得这一点我做的不错，但反思一下，还远远不够。我的信息获取里，来自于信息的的占比还是太高了，来自于交流的和来自于观察到的太少了。

以下是读书笔记

• 1、价值的底色
  • 最爱的运动：滑雪，觉得滑雪和投资有相似的地方，既要盯着脚下，又要看到远方，一张一弛间掌握节奏，凭借某种趋势求得加速度，保持内心的从容。
  • 小时候：构建自己的知识体系和思维框架
    • 有个亲戚在图书馆工作，小时候就经常在图书馆里看书，先看文艺后看学术。
    • 上学时，总结出三把火理论，凡是被火烧掉的就没有价值。有价值的是：知识、能力、价值观。
    • 在驻马店，发现绿皮车经常晚点旅客有消耗时间的需求，在火车站卖书。
      • 启发：田野调查，理解真实的生产生活场景。才能掌握什么是消费者需要的，什么样的服务有意义。
  • 第一次接触股市
    • 人民大学，国际金融专业。
    • 为牡丹电视机厂做市场调研，和其他人选择理论研究和大城市调研不同，另辟蹊径选择了农村调研，为之后创建高瓴特别重视调研奠定了基础。
    • 1992年，南方对炒股开始产生狂热，抢购新股认购抽签表（打新？），8.10事件（打新舞弊激发暴力事件，促使了证监会的成立）使得股票股市正式进入中国人的视野。
    • 人大组建了“证券协会”，在老师的建议下，加入了证券协会。组织了模拟炒股大赛，还被邀请上了中央电视台。
      • 其中的一些同学成为良师益友。
  • 五矿
    • 毕业时，国内金融市场还不发达，很多同学去了银行，张磊去了五矿，投身实体经济。
    • 经常深入矿区、边区出差，认识到中国复杂的社会结构。
      • 人生没有白走的路，每一步都算数。
    • 融入生活，去看看世界真实的商业场景。
• 2、价值投资启蒙
  • 求学耶鲁
    • 清华的前5位校长，4位都在耶鲁学习过。
    • 申请了许多大学并获得7个入学机会，但耶鲁是唯一给奖学金的。
    • 最大的感受：一旦掌握了严谨的分析体系，深入的历史考证方法和完整的思维框架，分析和解决问题就是一件特别有意思的事情。
    • 金融生态系统，最大的特点是看似无序实则有条不紊的自我调节功能。为金融市场同时构建了内生的免疫系统和外部的战略防线，比如买卖方双方的平衡制约，特别是做空机制和指数投资的运用，以及金融系统本身的调节性。
  • 偏执没有找到打工的工作，选择了创业
    • 一个“需要多少加油站”的问题，反问“为什么要加油站？”——后来一再提起这个故事，感觉有些执念。
    • 当时在美国的留学生大都是理工背景，张磊是商学院，创建了“中华创业网”，搭建投融资交流平台，分析探讨商业模式，制定商业行动方案。后来受互联网泡沫的股灾影响，倒闭。决定“这些钱一定要还”。
  • 偶然的机会路过耶鲁投资办公室，去面试，因为诚实获得了实习机会（感觉包装痕迹比较浓厚）。
    • ——上天无意间给你开了一扇窗，而你恰巧在那里。
    • 大卫*史文森，《机构投资的创新之路》。耶鲁捐赠基金负责人。其“不走寻常路”体现在大举进军定价机制相对薄弱的另类资产市场（例如房地产）。
      • 2019年，耶鲁大学运营收入41亿美元，其中耶鲁捐赠基金贡献11亿美元，是最大的来源。
        • 长青基金实践指南：
        • 1、独立严谨的投资分析框架。
        • 2、清晰地资产分类及目标配置体系。
          • “资产再平衡”，保持配置比例，如果股票过热导致股票匹配过高，就会自动产生卖出信号。避免择时操作，实现合理回报。
        • 3、充分利用另类投资。
          • 流动性低的资产存在价值折扣，月是市场定价机制相对薄弱的资产类别，越有成功的机会。
        • 4、极致的受托人精神。投资人品格第一筛选标准。
• 3、价值投资初试炼
  • 2005年6月1日，创建高瓴（33岁）
    • 之前的两段工作
      • 全球新兴市场投资基金
      • 纽约证券交易所首任中国首席代表，创办纽交所香港和北京办事处。
    • 高瓴取自“高屋建瓴”，“Hillhousue”灵感来自耶鲁大学一条叫做“Hillhouse Avenue”（张磊说马克吐温说这是全美最美的小路，但没查到信息。）。
    • 靠中国故事，打动海外投资人。
      • 迈克尔波特《国家竞争优势》提出国家竞争力的四个阶段
        • 生产要素导向阶段（资源、廉价劳动力）
        • 投资导向阶段（依赖政府投资）
        • 创新导向阶段（依靠科技创新）
        • 财富导向阶段（依靠金融资本运作）
    • 2005年7月接待耶鲁投资团队，获得耶鲁投资的2000万美元，之后不久又追加1000万美元。
      • 截至2020年4月，为耶鲁大学贡献24亿美元投资收益。
    • 投资理念
      • 一方面“Think big, Think long”。望远镜观察变化，捕捉机遇。
      • 一方面“显微镜”研究生意的本质，看清基因细胞，还有能量。
    • 重仓腾讯
      • 只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。
    • 永远去接下落的飞刀
      • 每一次重大的危机都是一次难得的际遇和机会
      • 真正穿越周期的投资机构，往往做到了即看眼下，时刻做好打算，又目光长远，不为一时一地自乱阵脚。
    • 要做就做常青基金
      • 选择超长期的投资人（PS.李录曾经遇到这个坑，后来芒格跟他说要换成长期投资人）
      • 又用超长期研究的能力
      • 坚持不断完善价值投资的内涵
        • 可理解，坚持研究驱动，把研究作为出发点。
        • 可预期，坚持长期投资，做时间的朋友。
        • 可展望，坚持寻找动态护城河，把企业家持续创新，持续创造价值的能力作为企业长期发展的核心动力。
    • 一种投资机构，多种投资形态
      • 在无关处寻找有关，在有关处寻求洞见，在洞见后构建方案。
      • 1、建立全阶段、跨地域的投资模式，做全天候、全生命周期的投资机构。
        • 可以在公司的任何阶段进入。
        • “一种基因，多种表达”，在什么市场通过什么形式投资知识表达形式，核心还是商业洞察力。对人、生意、环境和组织的深刻理解。
      • 2、可以成为非活跃的主动投资机构。
        • 主动：着眼于创造价值，做正和游戏，不算小账。
        • 非活跃：不用随时交易，不需要太大交易数量，可以除了研究什么都不做。
          • 作为投资人就要在无数的诱惑下更加专注，不断扪心自问什么事情是最有价值、最有意义的，这样的事情才能做。同时，不用强迫自己在好的机会出现前去做任何事情，这也是一个重要的原则。我们不必做所有的事情，只需要做有意义的事情。
      • 3、可以成为提供解决方案的投资机构。
        • 不是看有什么，而是看需要什么。
        • 未必能帮助创业者走得更快，但希望能够一起走得更远。
• 4、价值投资方法与哲学
  • 概述
    • 多次翻看格雷厄姆的《证券分析》
    • 投资一般可以从行业、公司、管理层三个角度进行分析。
    • 用第一性原理思考问题，在无常中寻找有常，在有常中等待无常，探究五步之外，投资与变化，投资与品质。
  • 持续20年的零售业研究
    • 挖掘行业的生态体系（什么使得什么成为可能？）
      • 连锁店诞生的前提
        • 铁路，物流和生产周期标准化。
        • 连锁超市，购买和服务体验标准化。
        • 品牌：宝洁、联合利华，实现商品的标准化。
          • 而品牌的出现依赖于电视的传播
        • 冰箱，实现商品的长期储存。
    • 寻找独特物种
      • 汽车出现前：凯马特（超市）、梅西（百货）
      • WalMart：依赖于家用汽车
      • Costco：只做3000个库存单位+会员费
      • ALDI：所有商品没有品牌，800个库存单位
      • 日本便利店：低欲望社会，不关注品牌，关注品质，服务和情感寄托。
    • 正是基于20年的研究，一个新物种出现时，能迅速理解需要怎样的养分，怎样的生长环境。因此，面对京东、百丽的机会，敢于下重注。
  • 研究驱动
    • 最好的研究方法
      • 不是：估值理论、资产定价模型、投资组合策略。
      • 而是：第一性原理，追本溯源，“源”包含：基本的公理，处事的哲学，人类的本性，万物的规律。
    • 如何研究
      • 深入研究=研究深+研究透
        • 研究深
          • 和创业者打交道，谋求从业者的见识、判断。
          • 研究全球商业进化史，在全球寻找先进的商业轨迹，对不同的“物种演化”收集加工。
        • 研究透
          • 逆向思考，质疑假设。例如市场变了，模式还能不能走下去？
          • 芒格的“不去死的地方”。
        • 更多的研究是为了更少的决策。
        • 寻找变化、质疑假设、执行推演、检验结果。
      • 长期研究=关键时点+关键变化
        • 关键时点：大家都看不懂的时候。
          • 机会窗口（打破稀缺状态的时间点）、傻瓜窗口（大家都觉得创业者傻）
      • 独立研究=独特视角+数据洞察
        • 价值是敢于面对质疑，坚持自己的判断，敢于下重注、下重仓。
        • 关于数据
          • 数据不等于真相
          • 数据本身没有观点，研究人员不能预设观点
          • 数据不一定永远有用
        • 投资人不应该以找到规律作为终点，二是要把数据反映的规律作为起点，拷问自己对规律背后真相的理解，寻找发现真理的乐趣。
  • 理解时间的价值
    • 理解时间的跨度
      • 人类史，万年；文明史，五千年；商业史，百年；行业&公司，至少几十年。
    • 时间创造复利的价值
      • 随着时间的流逝加深护城河的，才是资产，否则，就是费用。
      • 在复利的公式中，本金和收益率是乘数，时间是指数。
    • 把时间作为选择
      • 把时间分配给能带来价值的事情，复利才会发生作用。
    • 时间是最好的复盘
      • 如果不复盘，长期投资就是思维和行动懒惰的借口。
  • 世界上只有一条护城河，即创业者不断创新，不断地疯狂创造价值。
  • 投资的生态模型
    • 人、生意、环境、组织
    • 商业要看格局、价值、要升维思考，从更大的框架、更广阔的视角去看给消费者创造怎样的价值。
  • 从发现价值到创造价值
    • 价值投资的迭代
      • 格雷厄姆，市场先生、内在价值、安全边际。寻找被市场低估的企业。
      • 巴菲特（受费雪、芒格影响）。购买好的（护城河），有成长性（成长惯性）的企业。寻找合理估值，稳定成长的企业。
      • 张磊（姑且吧），创造价值。
        • 长期结构性价值投资
          • 核心是反套利，反投机，反零和游戏，反博弈思维。
          • 核心是格局观，不断颠覆自身，重塑产业，为社会持续创造价值。
          • 投资的出发点是发现价值，落脚点是创造价值。
  • 坚守的3个投资哲学
    • 守正用奇
      • 守正：人格
      • 用奇：独立思考，不受存量信息束缚，根据市场的增量信息做出应变和创新。
    • 弱水三千，但取一瓢
      • 考验自我约束力。懂的“延迟满足”。
    • 桃李不言，下自成蹊。
      • 不追求短期的虚荣，追求长期价值。功到必成。
• 5、价值投资者的自我修养
  • 坚持第一性原理
    • 不能从任何其他原理中推导出来的原理。
    • 投资的第一性原理是在变化的环境中，识别生意的本质属性，把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业，帮助社会创造长期价值。
  • 强调理性的好奇、诚实与独立
    • 诚实不仅是对别人守信用，关键还是对自己坦诚，对自我有清醒客观的认知。
  • 拒绝投机
    • 做正和游戏，而非零和游戏。
    • 当幸福来敲门时，你要在家
      • 储铁宜急，勘路宜缓，开工宜迟，竣工宜速。
      • 等待是投资中非常重要的事情。等待也是一种主动，等待不是什么都不做，保持耐心等待最好的做法就是对无关的事情想都不要想，一直想清楚什么是应该做的，什么是不该做的。
  • 警惕机械的价值投资
    • 既要反机会主义，也要反激进主义，特别是反激进主义（感觉是不要教条化）。
    • 与市场和解。
      • 应该利用好市场反馈，市场提示你哪些东西可能没想到，或者出现了未知因素。
      • 当现实总是和自我冲突时，要建立缓冲地带，自我否定和自我取悦都是进化。
  • 避开价值投资中的陷阱
    • 价值陷阱。本质是企业利润的不可持续性或不可预知性。
    • 成长陷阱。本质是成长的不可持续性。很多投资人给予高成长的企业高估值，就是假设成长能够持续下去，但是消化这个估值甚至超预期，就很难。（我对拼多多的主要担心）
    • 风险陷阱。
      • 一是不要错估风险，二是不要为了避免风险什么也不做。要宽容自己的错误，把错误变成学习经验。
      • 避免风险，寻找格雷厄姆所说的“安全边际”。看最坏的情况发生后有咩有反身性（指投资者与市场的互相影响）。
    • 信息陷阱。哪些是存量哪些是增量（例如美团的纷杂的信息），哪些是重要的哪些是不重要的。
• 插入：高瓴公式
  • 时间回报公式：Σ （下标i=1 上标n） 回报Ti/投资，T是时间，i是范式转换。
  • 选择与努力公式：成功={1,0}*10ⁿ，选择比努力重要。
  • 选择的定义：价值=事*人（人是指数），人比事重要。
  • 组织人才观公式：人才密度+人才多样性→光合作用化学反应=价值
  • 组织文化与价值观公式：共同价值观=(不同背景能力驱动力)/组织文化
    • 追求理性的好奇、诚实、独立
    • 追求敢拼响应不怕输的运动队精神
  • 哑铃理论公式：传统经济的转型升级+新经理领域的创新渗透→光合作用&资本=价值
  • 价值投资创新公式：价值重塑=价值重估&第一性原理+价值重构&赋能工具箱
• 6、与伟大格局观者同行
  • 《新企业的起源与演进》把企业家能力划分为4类
    • 对不确定性的承担（长期主义，在不确定性中谋求长远）
    • 对创新的洞察
    • 超强的执行力
    • 极致的协调能力
  • 拥有长期主义理念
    • 坚持初心
      • 王兴：互联网改变世界
      • 孙飘扬（恒瑞医药）：研发新药
    • 保持进化
      • 张一鸣：延迟满足，追求极致的理性和冷静
    • 没有终局
      • 把烧钱换来的东西看成是资本还是费用
        • 信息：爱尔眼科创始人是红绿色盲
  • 拥有对行业的深刻洞察力
  • 拥有专注的执行力
  • 拥有超强的同理心（而非同情心）
    • 德鲁克在《管理的实践》中说：短篇小说和诗歌鉴赏对管理者最有用，小说帮助对人以及人际的细微观察，诗歌用最富于想象力的方式去影响他人。
    • 没有一定要做的生意，但有一定要帮的朋友。
• 7、持续创造价值的卓越组织
• 8、产业变革中的价值投资
  • C2C到IFC（Innovation）
  • 传统企业
    • 线上流量越来越贵，而线下有很多好的公司
    • 传统企业一旦经过高科技赋能，就有更多机会创造长期价值
  • 研发新药的“三个十”：十年研发周期，十亿美元投入，低于十分之一的成功率。
  • 新零售的实现方式，就是用更加细分的场景满足不断变化的需求，好的消费场景是打造品牌力的关键。
  • 传统行业+A（人工智能）B（大数据）C（云服务）
  • 中国的房产总价值是300万亿，是美国的2倍多；但存量房的年周转率大概只有2%，远低于欧美国家（但没数据）。
  • 好的公司总会及时、有效的使用一切先进的生产要素来提高运营效率，从而实现可持续增长。
• 9、价值投资的实践探索
  • 百丽、普洛斯、格力、公牛、福耀玻璃、SEA
• 10、永远追求丰富而有益的人生